跨境電商龍頭子不語欲再次衝擊港股

跨境電商龍頭子不語欲再次衝擊港股，這家電商平臺主要通過亞馬遜等第三方網站以及自營網站，向全球各國售賣自主設計的服飾、鞋履及其他產品。跨境電商龍頭子不語欲再次衝擊港股。

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子不語集團有限公司（下稱“子不語”）再次向港交所遞交招股書，準備赴港上市。這是八個月以來，子不語第二次遞表。而在更早前的2017年，子不語曾啓動過上市計劃，但此後這一計劃被擱置。

在子不語準備上市這幾年中，跨境電商行業不斷有新玩家涌入，也不斷有同行退出。此次子不語再次遞表，它面臨的外部環境發生了怎樣的變化？依賴第三方平臺的它，又是否需要從內部進行自我革命？

近八成營收靠服飾

據《華夏時報》記者瞭解，2021年6月底，子不語曾在港交所遞交招股書，但在當年年末因申請到期失效。艾媒諮詢CEO張毅對《華夏時報》記者表示，當下對子不語來說，是個比較合適的上市時機。“一年前或更早前，出口跨境電商這個概念不算太火，資本關注度不高，它上市後獲得的市值可能不會太好。另外，當時出口電商主要依賴的還是亞馬遜，但如今的環境，除了亞馬遜以外，像TIKTOK、速賣通等平臺，也會有一些想象空間。”

起家於浙江的子不語成立於2011年，主要通過亞馬遜、Wish等第三方電商平臺向歐美等海外市場銷售服飾、鞋類等產品。

招股書顯示，2021年子不語23億元的營收同比增長23%，但2.5億元的經營利潤較上年同比增長近八成。而在上一年，它這兩項指標的增速都不到40%。在更早的2019年，這兩項指標都是個位數增長。

子不語的營收規模在整個跨境電商行業中並不算大。2020年時，與它同年成立，主營消費電器產品的跨境電商企業安克創新，營收就達到93億元。公開資料還顯示，同樣出海賣女裝的SHEIN同期營收也已接近100億美元。

據《華夏時報》記者瞭解，子不語成立之初，定位在國內市場，當時它主要從杭州四季青服裝市場進貨，再通過淘寶出售。這與SHEIN最初從廣州十三行服裝批發市場進貨相似。

但在被認爲是跨境電商元年的2014年，子不語開始將目標轉向海外，將自身業務全面轉變爲跨境電商業務，並通過第三方平臺銷售服飾類產品。2016年，它開始將品類拓展至鞋履產品。

需要提及的是，子不語最初售賣的兩大品類至今仍是它的主要收入來源。招股書顯示，2021年，它的服飾品類收入佔比達到近八成；鞋類產品收入佔比近兩成。它較爲單一的產品結構也被外界認爲存在一定風險。

張毅對《華夏時報》記者分析認爲，“與其它品類相比，服飾類產品變化非常快，企業稍有不慎可能就會掉隊，所以它在創新速度上可能存在風險。未來它需要做的，是更加精細化的運作，並保持市場領先的水平。”

內外隱憂

除了產品上押寶服飾及鞋類，子不語的銷售渠道也頗爲依賴第三方平臺。與SHEIN成立起便自建獨立站不同，子不語銷售渠道仍以亞馬遜等第三方平臺爲主。2021年，它有超過七成的營收來自亞馬遜平臺，9%的營收來自Wish。

這被業內人士認爲它缺乏獨立性和自主性。國泰君安在去年10月的研報中表示，子不語公司和第三方電商平臺的關係中斷及安排條款的不利變化可能會對其業務和經營業績產生重大不利影響。一個例子是，去年亞馬遜的封號潮已經讓不少賣家損失慘重。

雖然爲了降低第三方平臺依賴風險，子不語已拓展瞭如eBay、全球速賣通、TikTok等其它電商平臺，並且自2018年起，就開始運營自營網站。不過從招股書來看，這些渠道的營收貢獻仍較爲有限。2021年，它的自營網站收入佔比不到11%，且較上年下降8個百分點；而除亞馬遜、Wish兩大平臺之外的其它第三方電商平臺收入佔比僅爲3%。

鞋服行業獨立分析師程偉雄對《華夏時報》記者分析認爲，自建獨立站與平臺賣家各有優劣。自建平臺不僅要鏈接國內供應鏈，也要鏈接國外用戶，需要非常大的投入，能夠像SHEIN這樣的跨境電商跑出來的並不多。他表示，在跨境電商企業在發展初期，會選擇第三方平臺，但後期想要擴大規模，自建平臺是必須要發展的一個渠道。

張毅則對《華夏時報》記者表示，對於子不語來說，自建網站的這條路，走起來會非常艱難。“自營網站並不困難，難的是如何獲取流量、如何保證支撐獨立站的品類數量，而子不語的產品數量遠遠不夠支撐網站或APP。”另外他認爲，巨頭夾擊之下，面臨激烈的競爭，子不語並不具備絕對競爭力。

另外，市場參與者數量增多、競爭的加劇也讓它承受着更大的外部壓力。2020年以來，跨境電商行業進入增長爆發期。企查查數據顯示，2021年跨境電商相關企業數量增幅達到72%，這也是過去6年來的最高增速。除此之外，還有阿里、京東、字節等互聯網巨頭的佈局，敦煌網、至歐科技、三泰股份等中小玩家也在去年先後遞交招股書。

根據子不語引用的弗若斯特沙利文數據，按照2020年通過第三方電商平臺銷售的服飾及鞋類產品的GMV計算，子不語位居行業第三。不過，這個市場發展至今仍極爲分散，同期在這個規模達4611億元的市場中，子不語僅佔據0.4%的份額。

張毅表示，在競爭激烈的跨境電商行業，決定性因素是企業的供應鏈能力。“對於跨境電商來說，整個供應鏈的整合能力在未來出口跨境電商裏將扮演一個非常重要的角色。”

3月10日，《華夏時報》記者就產品結構及行業競爭等情況以電話及郵件方式聯繫子不語，但截至發稿，暫未得到回覆。

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杭州跨境電商大賣場子不語集團有限公司（以下簡稱“子不語”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。華泰國際、農銀國際擔任聯席保薦人。在此之前，其曾於2021年6月30日向港交所遞交招股書。

說起子不語，外界對其並不陌生，這家電商平臺主要通過亞馬遜、Wish、eBay及全球速賣通等第三方網站以及自營網站，向全球各國售賣自主設計的服飾、鞋履及其他產品。

財務上，2019年-2021年，該公司分別實現營業收入爲14.29億元、18.98億元、23.47億元，對應擁有人應占年度利潤及全面收益總額位8110.9萬元、1.14億元、2.01億元，業績整體呈現出上升趨勢。

其中，於報告期內，第三方電商平臺銷售產生的收入分別約爲13.13億元、15.06億元及20.52億元，約佔公司同期總收入的91.9%、79.3%及87.5%。

而亞馬遜和Wish則是最大貢獻者，該兩大平臺產生的總收入分別約爲12.29億元、14.56億元及19.77億元，約佔公司同年總收入的86.0%、76.7%及84.2%。

毫無疑問，這有點把“雞蛋放在同一個籃子”的意味。

參考去年亞馬遜大規模封號事件，有棵樹被“封店”後，上半年錄得淨虧損7.4億元，背後的上市公司天澤信息在消息披露後，股價跌幅達到24.84%；星徽股份旗下RAVPower、Taotronics、VAVA三個品牌涉及的部分店鋪於2021年6月16日被亞馬遜平臺暫停銷售，6月17日星徽股份開盤大跌20%。

子不語顯然也意識到相關風險，近幾年着重拓展及提高自營網站業務，2019年-2020年，自營網站貢獻的營收佔比從7.68%提升至19.1%，但2021年又下降至10.97%。

總的來說，有亞馬遜大規模封號的前車之鑑，子不語還是要做好多手準備。

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跨境電商公司子不語集團有限公司在港交所遞交上市申請材料，聯席保薦人爲華泰國際、農銀國際。

招股書顯示，公司已實現連續三年的穩步增長，截至2021年12月31日，子不語的營收爲23.47億元，年度利潤達2億。2021年，子不語已獲康煦投資2100萬美金和Aloe Tower 500萬美金的投資，證明其前景可期。

實際上，這並非是子不語第一次衝刺IPO。

去年6月30日，子不語就曾向港交所提交上市申請書，後因申請到期而失效。而在更早的2017年1月，子不語曾聘請中介輔導啓動上市計劃，但後來也不了了之。

如今，子不語再次衝刺港股，是否真的做好了準備？

跨境服飾鞋履賽道的頭部玩家

公開資料顯示，子不語集團是中國最大的跨境電商公司之一，主要通過第三方電商平臺進行服飾及鞋履產品銷售。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2020年通過第三方電商平臺銷售的服飾及鞋履產品的GMV計，子不語集團在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平臺賣家當中排名第三。

招股書顯示，2019年至2021年，子不語集團收入穩步增長，從14.29億元增長至23.47億元，淨利潤從8110.9萬元增長至2.01億元。

其中，服飾和鞋履產品是主要的收入來源，2019-2021年分別佔據總收入額的98.2%、91.6%、97.5%。

在業績記錄期間內，子不語新客戶已達3260萬人，平均日處理訂單數量達50,000單以上。截至2021年12月31日，子不語在過去12個月的平均月度GMV達2.32億元，其中該月的平均GMV爲3.08億元。

從目前公佈的信息看，子不語在北美地區的業績更爲亮眼。如果按2020年於北美地區產生的GMV計，子不語集團在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平臺賣家當中排名第一。

而這一品類在跨境出口B2C電商市場中的市場份額正在逐年增長，數據顯示，按GMV計算，服飾及鞋履的市場份額由2016年的14.6%增長至2020年的'25.2%，是2020年中國跨境出口B2C電商市場的最大組成部分，預期將於2025年進一步增長至29.5%。

由此不難看出，在此高速增長的賽道上發力的子不語未來仍有增長空間。

但子不語“把雞蛋放在一個籃子裏”的模式仍需警惕，單一的產品結構帶來的風險猶存。

雖然近年來子不語也開始提供不同類型的其他產品，如電子產品、文具及體育用品等，但比起佔大頭的服飾和鞋履，其他產品貢獻的收入不足10%。

而在服飾鞋履品類中，由於對時尚感的把控要求較高，子不語業務成功與否很大程度上取決於對未來時尚潮流、消費者偏好及市場需求的預測能力，一旦掉隊，收益則再難保證。

依賴單一市場，亞馬遜等第三方平臺銷售佔比過大

目前，子不語主要依賴亞馬遜、Wish、eBay及全球速賣通等第三方電商平臺銷售渠道。

從其銷售及分銷開支中也可以看出，2019至2021年，子不語光向第三方電商平臺支付的佣金費用和服務費就佔到總額的30.9%、26.8%和31.7%。

其中，亞馬遜平臺實現了爆發式增長。2021年，集團來自亞馬遜產生的收入由2020年的6.15億元增加至2021年的16.72億元，同比增長172%，佔到總收入的71.3%。持續拓展亞馬遜渠道，使得子不語的熱銷產品及透過亞馬遜推出的新產品銷量增加。

亞馬遜收入飆升的同時，子不語另一主要平臺 Wish 遭遇縮水。

來自Wish的收入由2020年的人民幣841.1百萬元減至2021年的人民幣304.1百萬元，訂單數量及活躍用戶數量也大幅下降。

子不語表示，主要是由於減少了透過Wish進行的低利潤率產品的銷售，並戰略性地更加專注於透過其他第三方電商平臺（尤其是亞馬遜）進行銷售。

值得注意的是，雖然亞馬遜上的訂單數量和銷售收入逐年增加，但活躍用戶數量卻從2019年的236.3萬下降至2021年的137.5萬，退貨率也由2020年的17.1%增加至2021年的19.8%。

對此，子不語解釋稱，錄得較少的活躍用戶主要是由於缺乏選擇FBA模式的客戶數據；退貨率增加則因爲易因鞋碼問題發生退貨的鞋履產品收入佔比的上升，以及亞馬遜平臺更靈活的退貨政策。

雖然子不語進行多渠道銷售，並設有自營平臺，但和亞馬遜和Wish所佔份額相比略顯微不足道。數據顯示，2019至2021年，子不語通過亞馬遜及Wish銷售產生的總收入分別約爲12.29億元、14.56億元及19.77億元，分別約佔同年總收入的86.0%、76.7%及84.2%。

子不語表示，在可預見的未來，通過亞馬遜及Wish進行的銷售將繼續佔總收入的絕大部分。

此外，儘管子不語的生意遍佈全球，其終端客戶分佈於全球超過80%的國家及地區，包括美國、德國、法國及日本。不過，美國市場是子不語集團最大的銷售市場。

2019年、2020年及2021年，集團向美國銷售產生的收入分別約爲8.4億元、13.1億元及人民幣20.1億元，分別佔同年總收入的58.8%、69.0%及85.5%。

同單一的渠道一樣，單一的市場也使得美國市場的變動將會對整個集團財務產生重大影響。

目前來看，子不語集團計劃通過結合第三方電商平臺及自營網站進行銷售，積極開拓東南亞及歐洲市場，逐漸減少對美國市場的依賴。

因此，集團的盈利能力、財務表現及財務狀況依賴於第三方電商平臺（尤其是亞馬遜和Wish）與集團之間持續穩固的業務關係，如果第三方電商平臺修改協議條款而使其對集團不利，產品的盈利能力可能會受到重大不利影響。